又跌了，这次不一样？

这轮科技股回调应该没人会骂基金经理了吧，

很多都在大涨后做了“限购”处理。

比如这只，

邵洁管的“中欧智能制造A”，

去年9月24日到今年2月27日涨了104.36%，然后于3月3日开始限购，单日最多买10万元。

其他大涨的基金，“永赢先进制造”、“鹏华碳中和”等也公告了限购。2月13日后，永赢先进制造单日限购100万元；2月24日后，鹏华碳中和也单日限购100万元。

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和“永赢先进制造”、“鹏华碳中和”聚焦机器人不同，中欧智能制造（A类：015143；C类：015144）更均衡一些。

看下四季度的持仓，除了科技股（电子），还有不少新能源和医药股。理想汽车是新能源汽车龙头，阿特斯属于光伏，百普赛斯（生物制药）、晶泰控股（CXO）则属于医药。

再对比二季度、三季度的持仓，清一色的科技股（芯碁微装是半导体设备），邵洁在四季度进行了较大幅度调仓。

有进有退，不死磕一个方向，这是邵洁的独特之处。四季报中她说：

1）投资方向是长期看企业有价值、全球有竞争力的股票；

2）重仓的存储受益于AI景气共振，产品结构升级的芯片设计公司也在经营上展现出业绩趋势，因此在四季度表现亮眼，她对组合中持有的品种做了优化。从四季度持仓变化来看就是减持了这些大涨的股票。

3）关注预期在低位的行业，比如自动驾驶、生命科学等。这是她加仓医药、新能源的原因。

背景上，

邵洁是科技背景出身，曾在国金证券、安信证券任电子行业分析师，所在团队还拿下过新财富、水晶球的第一名。2016年，邵洁加入中欧基金，从研究员一步步成长为基金经理。

投资方法上，邵洁秉持“相信创新价值，前瞻科技周期，寻找个股Alpha”的理念，提前预判技术变化对行业的影响，寻找产业链上真正有空间和价值的公司。2022年重仓新能源抓住了当年的反弹行情，2023年后，基于对硬科技的看好，加仓消费电子和半导体设备，又等到了9月24日以来的科技爆发行情。

所以看净值曲线，中欧智能制造A颇具弹性，每波反弹表现都优于同类平均，成立以来涨了44.51%，同类前1%（截至2025年3月24日，数据来源：Wind）。

除了邵洁，中欧科技战队的其他基金经理也有出色表现。

冯炉丹管的“中欧数字经济A”重仓人工智能，去年9月24日以来涨了86.6%，相对数字经济指数跑出了明显的超额收益。

刘伟伟管的“中欧时代共赢A1”是一只费率优惠基金，2023年11月成立，刚好是行情下跌期，刘伟伟谨慎建仓，2024年2月才把仓位加上去，精准抄底。

刘伟伟是新能源研究员出身，风格偏成长，重仓新能源、AI、半导体、汽车等方向，也没错过9月24日以来的科技行情，“中欧时代共赢A1”成立以来涨了47.56%，同类前2%。

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说回行情，

基金经理高位限购，还有人调仓，科技股最近也有所回调，那行情到头了吗？

先看“中证机器人指数”，

不好的一点，行情已经涨到比较高的位置。2025年2月26日，机器人指数收于1932点，是这轮行情的最高点，也离2021年12月的最高点（2027点）咫尺之遥。

拉长看，不算2015年的疯牛行情，过去10年，机器人指数基本在1000点到2000点之间波动，走出了长期的横盘震荡行情，现在明显处于震荡区间顶部的位置。

估值上，2025年2月26日这轮回调前的最高点，机器人指数PE是57.33倍，也和2021年12月最高点时的估值（58.52倍）相差无几。

这么看的话，机器人行情确实比较高了，难怪最近出现回调。

但我们再看业绩，

过去十年，机器人指数的每股收益（EPS）基本是零增长，这是行情长时间横盘震荡，始终无法突破的原因所在，但2020年和2021年的业绩暴涨也带来了2019-2020年的大行情。

比较好的是，2025年、2026年，预期机器人指数的每股收益将大幅增长，从0.48元增至1.08元，涨幅是125%。

再看“中证人工智能主题指数”，

其实也是长期的震荡行情，PE的高点大概是80多倍，低点是20多倍；行情的高点约是3700点，低点是2000点。2015年下半年以来，基本在这个区间内震荡，没有任何突破。

2023年上半年，虽然在AI趋势带动下出现了一波上涨，但并没有摆脱区间震荡的限制，于2023年6月20日止步3636点，当时的PE是85.77倍，PE百分位是99.32%。

背后的原因，不难猜到，没有业绩增长。

2023年、2024年，虽然有AI产业趋势的利好，但A股上市公司主要是炒概念，能落到业绩上的不多，人工智能指数的业绩增速只有20%+。

但今年不一样，DeepSeek改写了AI竞争格局，机构预期人工智能指数的每股收益将从0.74元增长到1.2元，增幅是62.16%，明年还将再增长25.83%至1.51元。

之前分析创业板时提到过，成长板块，关键看有没有业绩落地，有就是产业趋势，没有就是炒概念。

2013-2015年、2019-2021年，两轮创业板牛市的背后都是业绩的持续增长（红框），分别对应着移动互联网和新能源的产业趋势。

（白线：创业板指行情；紫线：创业板指成分股净利润增速）

之前，人工智能、机器人始终无法实现业绩的持续增长，行情停留在炒概念层面。如果这次不一样，能实现业绩的持续增长，升级为产业趋势，那还是蛮值得期待的。

当然，这是针对长期来说的，高成长行业也通常伴随着高波动，短期的不确定性也很大~

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